Euler Finance (2022) bertujuan menjadi money market yang benar-benar permissionless pertama — di mana token ERC-20 apa pun dapat terdaftar untuk peminjaman atau sebagai jaminan tanpa memerlukan vote governance per aset, berbeda dengan Aave atau Compound yang menggunakan proses governance untuk setiap listing aset baru.

Protokol ini memperkenalkan beberapa mekanik novel: sistem risiko aset bertingkat (isolated/cross/collateral), model suku bunga reaktif (pengontrol PID), likuidasi lunak (lelang Belanda, bukan diskon tetap), dan desain tahan MEV. Euler menderita exploit $197 juta pada Maret 2023 tetapi berhasil menegosiasikan pengembalian hampir semua dana, dan Euler v2 dirancang ulang dengan arsitektur vault yang terisolasi.

Konteks: Keterbatasan Money Market Tradisional

Aave dan Compound memerlukan vote governance untuk setiap aset baru. Proses ini memakan waktu berminggu-minggu dan mengecualikan token long-tail — pengguna yang ingin meminjam atau menggunakan aset “eksotis” sebagai jaminan tidak dapat melakukannya. Euler memperlakukan daftar aset seperti DEX tanpa izin: jika ada pasangan Uniswap v3 untuk token, Euler dapat mendukungnya.

Sistem Aset Bertingkat

• Isolated Tier: Dapat dipinjam hanya secara terisolasi, tidak dapat digunakan sebagai jaminan
• Cross Tier: Dapat dipinjam secara cross-collateral tetapi tidak digunakan sebagai jaminan untuk aset lain
• Collateral Tier: Dapat digunakan sebagai jaminan, dipinjam terhadap aset lain

Pengelompokan ini membatasi risiko penularan dari aset berkualitas rendah sambil tetap memungkinkan listing tanpa izin.

Model Suku Bunga Reaktif (Pengontrol PID)

DeFi tradisional menggunakan kurva suku bunga statis. Euler menggunakan pengontrol PID (Proportional-Integral-Derivative) yang menargetkan tingkat utilisasi optimal. Suku bunga secara otomatis menyesuaikan lebih agresif semakin jauh utilisasi menyimpang dari target. Ini menghilangkan kebutuhan untuk pembaruan parameter governance yang sering untuk mempertahankan kondisi pasar yang wajar.

Likuidasi Lunak

Alih-alih likuidasi diskon tetap langsung (yang menciptakan MEV dan membuat peminjam semakin buruk), Euler menggunakan lelang Belanda yang dimulai dengan diskon kecil dan meningkat dari waktu ke waktu:

• Peminjam memiliki waktu untuk self-liquidate sebelum bot mendapat untung besar
• Mengurangi keuntungan untuk bot likuidasi
• Menghasilkan pengembalian yang lebih baik bagi peminjam yang mendekati under-collateralized

eTokens dan dTokens

Euler menggunakan akuntansi token internal yang terpisah:

• eTokens: Token deposit yang menghasilkan bunga (seperti aToken Aave)
• dTokens: Token hutang yang tidak dapat ditransfer yang melacak kewajiban

Exploit $197 Juta (Maret 2023) dan Pengembalian

Euler Finance menderita exploit terbesar DeFi 2023 — serangan flash loan $197 juta yang mengeksploitasi mekanisme donasi untuk memanipulasi pengecekan kesehatan. Setelah negosiasi, penyerang mengembalikan hampir semua dana pada April 2023. Euler v2 dirancang ulang dengan vault terisolasi (arsitektur EVC).

Euler v2 (2024)

Euler v2 menggunakan Ethereum Vault Connector (EVC) — kontrak operator yang memungkinkan vault saling terhubung sambil mempertahankan isolasi. Setiap vault adalah token ERC-4626 standalone dengan parameter risikonya sendiri. Vault dapat dikomposisi ke dalam strategi via EVC tanpa saling mempercayai.

Warisan

Meski exploit yang dramatis, Euler membuktikan bahwa money market permissionless dengan tiering aset adalah secara teknis layak. Model suku bunga PID-nya adalah pendekatan orisinal untuk manajemen utilisasi dinamis. Euler v2 dengan arsitektur EVC menjadi referensi untuk money market yang aman-secara-default.

Istilah Terkait

• Aave Whitepaper
• Compound Whitepaper
• Flash Loan

Referensi

• Euler Labs. (2022). Euler Finance White Paper. docs.euler.finance