Crypto Gloss

Pendle: Protokol Tokenisasi Yield dengan Principal Token dan Yield Token

Penulis GT, TN Lee; et al. (Pendle Finance)
Tahun 2021
Proyek Pendle Finance
Lisensi MIT
Sumber Resmi docs.pendle.finance/Overview
Disclaimer: Halaman ini merupakan ringkasan dan analisis edukatif dari whitepaper atau makalah teknis resmi. Konten ini disajikan untuk tujuan pendidikan semata dan bukan merupakan saran investasi atau keuangan. Selalu baca dokumen asli dan lakukan riset mandiri sebelum mengambil keputusan keuangan apa pun.

Pendle Finance adalah protokol tokenisasi yield yang dideskripsikan dalam dokumentasinya 2021–2022. Pendle memungkinkan pengguna memisahkan token yang menghasilkan yield (seperti stETH, aUSDC, atau rETH) menjadi dua komponen yang dapat diperdagangkan secara terpisah:

  • PT (Principal Token): Dapat ditukarkan dengan underlying pada saat jatuh tempo (seperti obligasi zero-coupon)
  • YT (Yield Token): Menerima semua yield yang dihasilkan oleh underlying hingga jatuh tempo

Dengan memisahkan pokok dari yield, Pendle memungkinkan pasar yield fixed-rate pertama DeFi (kunci yield hari ini pada tingkat yang ditetapkan) dan pasar trading yield (spekulasi apakah yield stETH akan naik atau turun).

Publikasi dan Konteks

Dalam keuangan tradisional, derivatif suku bunga (swap, forward, opsi) adalah pasar senilai >$600 triliun nosional — jauh lebih besar dari ekuitas. Instrumen ini memungkinkan dana pensiun mengunci suku bunga tetap, hedge fund berspekulasi pada perubahan suku bunga, dan perusahaan mengelola eksposur. DeFi pada 2021 tidak memiliki padanannya — semua yield adalah floating rate.

Inovasi Pendle: gunakan tokenisasi untuk menjadikan yield sebagai aset yang dapat diperdagangkan dan dapat dikomposisi, kemudian buat AMM khusus untuk penemuan harga yield yang efisien.

SY Tokens: Standardized Yield

Sebelum dipecah menjadi PT dan YT, Pendle membungkus underlying ke dalam SY (Standardized Yield) token — antarmuka standar yang mengabstraksikan mekanika berbagai aset yang menghasilkan yield:

  • stETH → SY-stETH (rebasing dikonversi ke standar SY)
  • aUSDC → SY-aUSDC (token Aave dikonversi ke SY)

Standar SY menormalkan mekanika akrual yield yang berbeda (rebasing vs. exchange-rate-based) ke dalam antarmuka yang konsisten.

Mekanika PT dan YT

Pemisahan: Pengguna mendepositokan 1 stETH dan menerima:

  • 1 PT-stETH (dapat ditukarkan dengan 1 stETH pada jatuh tempo, misalnya 31 Des 2025)
  • 1 YT-stETH (menerima semua yield staking ETH dari 1 stETH hingga 31 Des 2025)

Perilaku PT: PT diperdagangkan dengan diskon ke underlying; diskon mencerminkan implied fixed yield rate. Jika PT-stETH diperdagangkan pada 0,95 stETH dengan 1 tahun hingga jatuh tempo, implied fixed rate adalah ~5,3% APY (sama dengan harga obligasi zero-coupon TradFi).

Perilaku YT: YT menerima yield secara real-time. Jika yield stETH meningkat, nilai YT meningkat. Jika menurun, nilai YT menurun. YT memberi eksposur leverage pada yield floating rate.

Pendle AMM: Efisiensi Yield Trading

AMM standar (Uniswap, Curve) tidak efisien untuk trading yield karena nilai PT mendekati 1:1 dengan underlying saat mendekati jatuh tempo — menghasilkan slippage besar dalam AMM konvensional. Pendle menggunakan AMM khusus yang:

  • Memodelkan perilaku konvergensi harga PT
  • Memusatkan likuiditas dekat harga pasar implied yield saat ini
  • Secara otomatis menyesuaikan kurva seiring mendekati jatuh tempo

vePENDLE: Governance dan Incentives

PENDLE dapat di-lock untuk mendapatkan vePENDLE (vote-escrowed PENDLE) — memberikan voting power untuk mengarahkan emisi reward PENDLE ke pool tertentu, serta bagian dari biaya protokol. Model ini terinspirasi dari veCRV Curve Finance.

Pertumbuhan dan Ekosistem

Per 2024, Pendle tumbuh menjadi salah satu protokol DeFi dengan pertumbuhan tercepat, dengan TVL mencapai $5 miliar+, didorong terutama oleh yield LRT (Liquid Restaking Token) dari EigenLayer. Pendle menjadi pusat untuk semua strategi yield berbasis restaking.

Istilah Terkait

Referensi