Market Making Kripto

Market making kripto adalah infrastruktur tak terlihat yang menggerakkan sebagian besar perdagangan bursa — tanpa market maker, pengguna yang memasang order beli Bitcoin harus menunggu tanpa batas waktu sampai seseorang ingin menjual pada harga persis yang sama, dan firma market making kripto khusus seperti Wintermute, GSR, Cumberland, B2C2, dan Jump Crypto muncul untuk memecahkan masalah koordinasi ini dengan berkomitmen untuk selalu siap membeli dan menjual kapan saja, mendapatkan selisih antara harga beli dan jual.

Prinsip Dasar Market Making

Bid-Ask Spread

Market maker mengutip:

Bid: Harga mereka akan membeli (lebih rendah)
Ask: Harga mereka akan menjual (lebih tinggi)
Spread: Ask dikurangi Bid = keuntungan kotor per round-trip

Contoh:

Bitcoin bid: $49.950
Bitcoin ask: $50.050
Spread: $100

Jika pembeli menyentuh ask ($50.050) dan kemudian penjual menyentuh bid ($49.950), market maker mendapat $100 dengan mempertahankan inventori datar.

Risiko Inventori

Market maker menahan inventori (kripto) sambil menunggu sisi lain perdagangan. Jika harga bergerak berlawanan sebelum mereka mengoffset posisi, mereka mengalami kerugian. Mengelola risiko inventori adalah tantangan teknis inti dari market making.

Cara mengelolanya:

Hedging di venue lain secara bersamaan
Menyesuaikan kuotasi secara dinamis berdasarkan posisi inventori
Batas posisi (berhenti market making jika risiko inventori melebihi ambang batas)

Model Biaya Maker-Taker

Sebagian besar CEX mengenakan:

Takers (mengkonsumsi likuiditas dengan menyentuh order yang ada): Biaya lebih tinggi (~0,05–0,1%)
Makers (menyediakan likuiditas dengan memasang order): Biaya lebih rendah atau nol (kadang rebate: -0,01% hingga -0,025%)

Market maker profesional mendapatkan rebate biaya pada order maker mereka. Pada volume $100 juta per hari dengan rebate 0,02%, itu $20.000/hari hanya dari rebate.

Firma Market Making Profesional

Firma	Spesialisasi
Wintermute	Firma kripto-native yang paling dominan; 200+ token, DeFi pool, OTC
GSR Markets	OTC institusional + likuiditas bursa
Cumberland	Anak perusahaan DRW; pasar BTC/ETH OTC institusional
B2C2	Spesialis quote elektronik untuk institusi
Jump Crypto	HFT tradisional (Jump Trading) mengembangkan operasi kripto

Market Making DEX: Automated Market Makers (AMM)

Di DeFi, market making tradisional digantikan oleh AMM — pool likuiditas algoritmik:

Uniswap v2/v3: Liquidity provider (LP) mendepositkan sepasang token; rumus harga disesuaikan otomatis
Curvе Finance: Optimasi untuk aset dengan harga stabil (stablecoin)

Perbedaan utama: Tidak ada persaingan antar market maker — AMM menggunakan kurva harga deterministik. LP menanggung “impermanent loss” sebagai risiko analogis dari risiko inventori di market making tradisional.

Perjanjian Market Making Token

Proyek yang baru listing sering mengontrak firma market making:

Proyek memberikan token ke firma MM
MM berkomitmen untuk mempertahankan spread minimum, kedalaman order book minimum
MM mendapatkan opsi untuk membeli lebih banyak token pada harga yang ditetapkan

Isu: Beberapa perjanjian MM menciptakan insentif perverse — MM dapat memanipulasi harga untuk menguntungkan opsi mereka. Beberapa investigasi (FT, Bloomberg) menemukan perjanjian yang tidak menguntungkan proyek.

Kritik

Konflik kepentingan: MM yang juga memiliki portofolio token yang mereka buat pasar mungkin memanipulasi harga untuk menguntungkan posisi mereka sendiri; transparansi tentang perjanjian MM sangat minim.
Sentralisasi likuiditas: Beberapa firma MM mendominasi likuiditas di banyak token — kegagalan satu firma dapat memiliki efek domino pada banyak pasar sekaligus (seperti yang terjadi dengan keruntuhan FTX/Alameda).

Sentimen Media Sosial

r/CryptoCurrency / r/algotrading: Market making kripto dipandang sebagai aktivitas teknis yang sah tetapi sering diselimuti misteri; perjanjian MM yang tidak transparan dikritik.
X/Twitter: Wintermute dan GSR sering disebut dalam diskusi tentang likuiditas token baru.
Telegram (komunitas kripto Indonesia): Pengguna Indodax dan Tokocrypto jarang melihat langsung tentang market making; tetapi spread sempit di pasangan utama adalah manfaat langsung dari aktivitas ini.

Crypto Gloss